Bitcoin (BTC) şu anda geçmişteki klasik döngü senaryosundan ayrılıyor. Zincir üstü verilerde, geçmiş zirveleri önceden gösteren metrikler sessizliğini koruyor. Üstelik BTC 81.000 doların üstünde! MVRV Z-Score, kripto para borsası bakiye’leri ve spot ETF varlıkları tipik bir geç döngü” senaryosundan çok yapısal bir değişime işaret ediyor. Bireysel yatırımcılardan gelen sinyaller hâlâ zayıf kalırken, kurumsal birikimler rekor seviyelere ulaşmış durumda.

MVRV Z-Score, Bitcoin’in piyasa değeriyle gerçekleşmiş değeri arasındaki farkı ölçüyor. Tarihsel olarak 6 seviyesinin üzerindeki okumalar zirve sinyali vermişti. Sıfıra yakın değerler ise birikim dönemlerini göstermişti. Glassnode verisine göre bu metrik, halving sonrası ralli döneminde 3,5’e kadar çıktı. Oysa geçmişte 2013, 2017 ve 2021 döngülerinde sırasıyla 12, 11 ve 7 seviyelerine ulaşılmıştı. Bu döngüde ise hiçbiri yakalanmadı. 14 Mayıs 2026 itibarıyla, Z-Score yaklaşık 1 civarında. Yani önceki coşku dönemlerini haber veren sinyal, 2022 diplerinden bugüne kadar tamamen sessiz kaldı.

Kripto para borsası rezervlerinin grafiği de arzdaki yapısal değişimi gösteriyor. Glassnode, tüm piyasa boyunca izlenen borsalardaki toplam BTC miktarını takip ediyor. Rezervler 2022 başında 3.3 milyon BTC’nin üzerine tırmanmıştı. O tarihten bu yana sürekli azaldı ve mayıs 2026’da yaklaşık 3 milyon BTC seviyelerine indi. Fiyat artarken borsa rezervleri azalınca, yatırımcıların token’larını doğrudan kendi cüzdanlarına çektiğini gösteriyor. Bu tablo, balina birikimi sinyaliyle de paralellik gösteriyor.

ABD spot Bitcoin ETF’leri ocak 2024’ten önce yoktu. Glassnode’un birleştirilmiş veri setine göre ETF’ler şu an yaklaşık 1,3 milyon BTC tutuyor. Bu miktar, dolaşımdaki arzın yaklaşık %6,5’i anlamına geliyor. Biriktirme, fiyat durağan olduğu dönemlerde bile sürdü. ETF’ler, zaman zaman günlük madenci arzını aşan hızda BTC topluyor. Ancak buradaki yaklaşım, fiyat yönünden çok yapısal değişime dayanıyor. Yani bireysel yatırımcı coşkusunu bastıran bu yeni dinamikler tipik bir geç döngü düzeltmesini de zayıflatabilir. Yoğun kurumsal sahiplik, portföy dengesi veya küresel likidite hareketlerinden kaynaklanan yeni riskler getiriyor. Veriler açıkça gösteriyor ki, geçmiş eşik değerler artık bu piyasa için net bir yol haritası sunmuyor.